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国君策略李少君:春季行情延续 把握低估值的困境反转龙头

2020年01月13日 07:57
作者:李少君
来源: 国泰君安

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原标题:【国君策略-周议】春季行情延续,把握低估值的困境反转龙头

摘要
【国君策略李少君:春季行情延续 把握低估值的困境反转龙头】2020年盈利复苏可能性较高,估值较低,行业龙头公司优势地位显著的行业,包括面板、航空、酒店、地产、纸包装。

  导读

  1-2月的市场及行业表现对全年具有前瞻性。高ROE与盈利增速的行业下个月收益率高,关注低估值、高ROE的银行、机械、医药,困境反转的汽车、传媒、计算机。

  摘要

  政策开门红助推春季行情,年初热点有望领涨全年。2020年A股实现开门红,科技板块占优,题材股活跃,反映市场风险偏好较高。历史上1-2月市场表现与3-12月表现正相关,开门红将提升市场对2020年行情的预期。历史上1-2月表现较好的行业3-12月仍具有正的超额收益,表明年初的行情即提前反映全年的投资逻辑,此后进入逻辑验证与兑现阶段。近年来财政与信贷向年初倾斜特征明显,引发市场对一季度经济数据预期提升,市场对经济暖春预期驱动年初行情。盈利驱动、政策温和、风险溢价回落将推动春季躁动行情。

  近一季盈利能力与增速对行业表现具有前瞻作用。我们对2010年以来的一级行业表现进行回测,低市盈率分位数、市净率分位数的行业下月表现较差,因此估值分位数或反应了行业基本面的变化。以最近公布的季度财报为依据,高ROE分位数的行业,及上个月涨幅高的行业,下个月表现好。且ROE策略和动量效应策略收益率具有较强相关性。基本面趋势的延续性驱动了行业未来表现。类似地,高毛利率、净利率分位数,高营收增速、盈利增速分位数的行业,下个月表现均较好。因此,盈利利好在行业层面仍未被充分定价,且对行业表现具有前瞻作用。

  择股策略:把握估值极限低位的困境反转龙头。恒瑞医药贵州茅台格力电器等代表性的龙头白马公司市盈率、市净率分位数(近5年)达到约85%的水平。近一年来万达电影大族激光三安光电等具有困境反转特征的龙头公司股价表现较好。这些公司具有如下特征:行业龙头地位稳固,景气度处于周期低点,公司存在负面信息,市净率处于历史底部,具有上涨催化剂,从市值角度看具有较高安全边际。

  布局低估值-高盈利、困境反转高弹性的新β行业。春季行情有望延续,行业配置上建议选择新 “β”方向:低估值-高盈利的高性价比行业:银行、机械、医药,以及困境反转下盈利增速有望超预期的行业:传媒、汽车、计算机。细分行业方面,从配置的性价比角度,我们建议关注行业集中度提升空间大,目前行业景气度较低,2020年盈利复苏可能性较高,估值较低,行业龙头公司优势地位显著的行业,包括面板、航空、酒店、地产、纸包装。

  正文

  1、本周核心观点

  政策开门红助推春季行情,年初热点有望领涨全年。2020年A股实现开门红,科技板块占优,题材股活跃,反映市场风险偏好较高。历史上1-2月市场表现与3-12月表现正相关,开门红将提升市场对2020年行情的预期。历史上1-2月表现较好的行业3-12月仍具有正的超额收益,表明年初的行情即提前反映全年的投资逻辑,此后进入逻辑验证与兑现阶段。近年来财政与信贷向年初倾斜特征明显,引发市场对一季度经济数据预期提升,市场对经济暖春预期驱动年初行情。盈利驱动、政策温和、风险溢价回落将推动春季躁动行情。

  近一季盈利能力与增速对行业表现具有前瞻作用。我们对2010年以来的一级行业表现进行回测,低市盈率分位数、市净率分位数的行业下月表现较差,因此估值分位数或反应了行业基本面的变化。以最近公布的季度财报为依据,高ROE分位数的行业,及上个月涨幅高的行业,下个月表现好。且ROE策略和动量效应策略收益率具有较强相关性。基本面趋势的延续性驱动了行业未来表现。类似地,高毛利率、净利率分位数,高营收增速、盈利增速分位数的行业,下个月表现均较好。因此,盈利利好在行业层面仍未被充分定价,且对行业表现具有前瞻作用。

  择股策略:把握估值极限低位的困境反转龙头。恒瑞医药贵州茅台格力电器等代表性的龙头白马公司市盈率、市净率分位数(近5年)达到约85%的水平。近一年来万达电影大族激光三安光电等具有困境反转特征的龙头公司股价表现较好。这些公司具有如下特征:行业龙头地位稳固,景气度处于周期低点,公司存在负面信息,市净率处于历史底部,具有上涨催化剂,从市值角度看具有较高安全边际。

  布局低估值-高盈利、困境反转高弹性的新β行业。春季行情有望延续,行业配置上建议选择新 “β”方向:低估值-高盈利的高性价比行业:银行、机械、医药,以及困境反转下盈利增速有望超预期的行业:传媒、汽车、计算机。细分行业方面,从配置的性价比角度,我们建议关注行业集中度提升空间大,目前行业景气度较低,2020年盈利复苏可能性较高,估值较低,行业龙头公司优势地位显著的行业,包括面板、航空、酒店、地产、纸包装。

  2、政策开门红助推春季行情,年初热点有望领涨全年

  2020年A股实现开门红,科技板块占优,题材股活跃,反映市场风险偏好较高。截至1月10日,2020年以来上证指数上涨1.38%,深证成指上涨4.31%,中小板指上涨5.25%,创业板指上涨5.90%,市场延续了2019年12月以来较快上涨趋势。从行业表现看,2020年以来传媒、电子、计算机、农林牧渔、商贸零售行业涨幅位列前5名,房地产、交通运输、非银金融、食品饮料钢铁行业位列跌幅前5名。科技股表现领先,特斯拉、转基因、光伏、网红经济、区块链等题材标的表现出色,反映市场风险偏好较高。

  历史上1-2月市场表现与3-12月表现正相关,开门红将提升市场对2020年行情的预期,至少短期内提升市场风险偏好。1997年以来,全A指数1-2月涨跌幅与同年3-12月涨跌幅的相关系数达0.42%,在5%的水平下显著大于0。表明前两个月表现与年内剩余月份表现正相关。开门红将强化当年市场表现较好的预期,提升市场风险偏好。

  历史上1-2月表现较好的行业3-12月仍具有正的超额收益,表明年初的行情即提前反映全年的投资逻辑,此后进入逻辑验证与兑现阶段。我们计算了2005年以来每年1-2月涨幅排名前6的行业,同年3-12月的平均超额收益率。市场基准为同期29个行业平均收益率。1-2月领先的6个行业在1-2月平均有9.74%的超额收益率,而同年3-12月仍有7.54%的平均超额收益率。因此年初表现较好的行业,其相对收益有望在年内延续。

  财政与信贷向年初倾斜预期提升,市场对经济暖春预期驱动年初行情。2019年1-2月地方债发行额占全年比重达22%,为2007年以来新高。2018年1-2月财政支出占全年的13%,为2005年以来最高。中长期信贷和社会融资也存在全年规模向年初集中的趋势。近年来财政与信贷向年初倾斜的趋势,引发市场对一季度经济数据预期提升。此外气候偏暖,专项债用于基建比重提升及专项债可用于资本金等因素,也使得2020年第一季度经济韧性较强,对盈利修复形成支撑。因此市场对经济暖春的预期驱动年初行情。

(文章来源:国泰君安

(责任编辑:DF064)

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